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文 ✎ 林夏淅 李曙光

编辑 ✎ 成静卫 刘肖迎

本周，白马股大族激光天雷滚滚。

先是公司半年度业绩预告预亏60%—65%，市场哗然，7月15日和东阿阿胶联袂跌停。

一波未平，一波又起。7月16日又有媒体称大族激光欧洲研究中心有鬼，这个项目预算从5000万增至10.5亿，折腾8年工程进度仅64%，大股东被质疑挪用这些钱去建酒店了。

大族激光董秘办否认了以上质疑，但又拿不出有力的证据，让其在漩涡中越陷越深。

截至7月19日，爆雷后短短5天时间，大族激光下跌23.54%，约90.59亿市值灰飞烟灭。

大族激光是否在撒谎，这只大白马股到底有没有那么“黑”？

01

研发中心or五星酒店

大族激光在2011年报中首次披露将投资设立大族欧洲股份公司，注册资本为10万瑞士法郎。

作为在建工程的“欧洲研发运营中心改扩建工程”也在此首次出现，建设预算为人民币5000万元，账面余额为618.68万元。

后来，大族激光连续6次在欧洲运营中心项目上进行增资，累计达到了10.5亿元。

最近质疑的焦点在于，这个欧洲研发中心是否真的存在，为什么迟迟不能建成？

市界依据相关信息，在中国商务部网站上找到了一则在2018年3月22日刊登的新闻，内容是——

据瑞士《卢塞恩报》报道，深圳大族激光董事长高云峰上周五出售其名下全部的EberliSarnenAG建筑公司股份。高云峰于2012年购买了该公司28%的股份，并委托其改建同为高云峰资产的，位于卢塞恩州恩格尔贝格的五星级酒店HotelTitlisPalace，这个酒店的改造工程预计于2019年完成，计划投资1亿瑞郎，2019年秋季对外开放。

蹊跷的是，这个五星级酒店改造计划无论是地点还是建设的时间，都与大族激光披露的欧洲研发中心十分相似，甚至资金规模都差不多。

大族激光的欧洲公司和这个五星酒店都在瑞士卢塞恩州恩格尔贝格，而此地正是瑞士的旅游胜地。

在国外网站上不时能看到这个酒店的进展情况，但是关于大族激光欧洲研发中心的公开消息几近为零。

此外，大族激光在2012年财报中披露：大族欧洲公司以900万瑞士法郎收EberliHoldingAG 28%股权，此次股权收购有利于公司欧洲运营中心顺利建设和发展。

这在时间上和股权份额上同商务部网站披露出来的信息“高云峰收购28%的股权并委托EberliSarnen公司改建高云峰资产五星级酒店HotelTitlisPalace”在时间和股权份额上简直一摸一样。

不同的是商务部披露的公司叫做EberliSarnen，而年报中的公司变成了EberliHoldingAG。

大族激光和实际控制人高云峰到底在瑞士搞什么名堂？

02

32亿研发投入去哪了？

近年来大族激光的研发支出连年增长，支出金额从2014年的3.74亿元增长至2018年的9.93亿元，占营收比重则从6.71%增至9.00%。

研发人员团队更是飞速膨胀，从上市时266人，大幅度增至2018年的4513人，占员工总人数的34.64%。每年需要7.1亿元来养活这批的研发人员，这一金额是当年扣非净利润的48.82%，也是当年研发支出总额的71.5%。

然而，近5年合计32.3亿元的研发投入，达到资本化条件的只有0.31亿元，甚至不到1%，2017年、2018年两年资本化比率都为0。

按照会计准则，企业在达到一系列条件后，可以将研发支出资本化，其中最主要的是以下三点：

1、完成该无形资产，以使其能够使用或出售在技术上具有可行性；

2、具有完成该无形资产并使用或出售的意图；

3、归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠地计量。

进行资本化后，研发成果就能够形成无形资产，然后每期再对无形资产进行摊销。这样的结果是利润增多、资产规模扩大，可谓一箭双雕。

大族激光每年大笔投入研发是技术需求驱使，也是科技型企业发展的必然要求，但大量的投入如果都达不到可资本化的要求，无法形成有效的研发成果，那么规模宏大的研发团队以及巨额研发支出就成为一个一个疑问。

当然也有可能，是大族激光目前的研发项目要求技术水平高，需要较长时间，但是这样的研发项目，理论上应该需要更高精尖的人才，那么相应的人均薪酬就会更高，但是市界通过测算发现，2018年研发人员平均薪酬不到20万元，与管理人员30.06万元的平均年薪相比，低了35.65%。

所以这两年大笔研发投入没有形成任何资产，难道是大族激光利润丰厚钱又多？

其实不然。2014年至2018年，大族激光带息债务从10.57亿元增至51.08亿元，资产负债率也从39.97%增至54.63%， 与A股另外两家激光设备企业相比，已经处于高位。

除此之外，大族控股集团和高云峰持有的大族激光17.74%的股份，已经被质押73.25%，其中高云峰所持股份质押率高达99.82%。

要说大族激光完全不缺钱，是不太像的。

03

营收“大小年”特征明显

高云峰一直是大族激光的灵魂人物，也是深圳知名创客。在深圳，高云峰经常被拿来和隔壁腾讯的马化腾做对比，以示两人是深圳一虚一实新经济的代表人物。

起步于纽扣打标机的大族激光，经过八年的发展，在2004年成功上市，主营业务为销售激光信息标记设备，在上市之前的2002年，其主导产品激光信息标记设备的市场占有率已经达到71.96%，居国内第一。

上市后，大族激光的收入和净利润增长都不太稳定，总体上呈现“大小年”的趋势，这主要是由于上游产业（消费电子）的更新换代也呈现大小年的发展趋势。

在此背景下，大族激光2018年、2019年一季度及2019年半年报的扣非净利润分别下滑11.4%、19.54%和62.5%，照此趋势，2019年将成为大族激光扣非净利润首次连续两年大幅下滑的见证。

公告中，大族激光将业绩下滑归因于消费电子行业周期性下滑及部分客户资本开支趋向严谨，但从营收变动幅度来看，2018年和2019年一季报营收分别同比下滑4.59%和上升25.65%，行业周期性影响并非唯一原因。

根据2018年年报数据，大族激光现有业务还是围绕激光设备展开，营收的78%为激光及自动化配套设备的销售业务，这部分收入中，最主要的是小功率激光设备和大功率激光设备，分别占总收入的43%和21%。

小功率激光设备主要用于打标、精密焊接及精密切割，主要在消费电子产品上进行操作，包括智能手机和平板电脑等，比如苹果手机背面的商标图案，就是这种技术的应用成果，苹果概念股由此而来。

大功率激光则主要用于汽车领域，汽车电池的有效密封和车身轻量化，都需要激光焊接予以完成。其智能焊接系统已进入通用汽车、长城汽车及大型平板车等客户群体，实现量产销售。

两个设备最核心的原材料都是激光器，而目前大族激光只能做到自产低功率激光器，高功率光纤激光器仍需进口，进口供应商是德国通快、美国相干、IPG等，它们同时是大族激光在海外激光设备的主要竞争对手。

能否实现激光器自产，对于产品毛利至关重要。2016年年报数据显示，大小功率激光设备毛利率分别为29.4%和42.74%。

即便是国内领头羊，放眼全球来看，大族激光要实现高技术水平设备的自产还有很长一段距离。

04

瑞士酒店大亨

高云峰曾形容大族激光：就像穿了红舞鞋的灰姑娘，使命就是不停地跳舞。

近年来，高云峰开始让大族涉及更多的业务板块。以母公司大族控股为依托，下面分设了6大产业线：分别是激光设备、能源装备、房地产、PCB、LED、太阳能。

据大族控股集团官方表述，其旗下共有包括大族激光、大族环球、大族光电、大族电源等45家企业。

▵ 大族激光旗下公司大族光伏

其中大族环球是母公司的独资企业，主要从事房地产开发业务，项目遍及全国各地。旗下有9家控股子公司，业务更多元，酒店经营、旅游度假、高尔夫、养老等均有涉及。

大族控股官网显示其在瑞士有两处资产，分别为：Luzern Palace(卢塞恩皇宫酒店)与Hotel Frutt Lodge & Spa(富如特温泉酒店)。

而卢塞恩皇宫酒店正是上文所述的高云峰旗下资产，位于卢塞恩州恩格尔贝格的那个五星级酒店HotelTitlisPalace在同一个地方。

高老板这是要在瑞士搞酒店业连锁啊！

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